十大券商看后市｜A股已具备较多筑底期特征，信心有望再提振

摘要： ...

上周A股成交额较为低迷，交投不活跃下市场缩量突出。进入中报密集披露期，市场行情将如何演绎呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，近期市场交投不活跃或因机构交易行为日益谨慎，随着我国稳增长政策仍有望加码，以及全球市场正在从过度悲观的衰退交易中修复，外需的预期正在改善，投资者信心有望重新提振。

中金公司表示，上周市场缩量交易特征明显，两市成交额连续多日回落至5000亿元以下。整体来看，当前A股市场交易情绪降温已较为充分，可能已经反映市场过于悲观预期，在市场连续明显缩量后，多空资金均相对谨慎，结合历史经验，当前市场已具备较多筑底期特征。

“近期市场出现了一些较少见的现象或者信号，从历史经验来看这些信号的出现往往成为市场底部的特征。其中，‘极致缩量’是一个常见的见底信号。”招商证券指出。

国泰君安证券进一步指出，考虑到全年经济目标，以及“金九银十”重要稳增长窗口期临近，政策加码的紧迫性上升。上周国务院第五次全体会议强调“下大力气增强经济持续回升向好态势”，市场情绪或有所企稳并带动短期股市反弹。

配置方面，缩量指示方向和中报线索成为机构关注重点。中金公司表示，近期随着中报密集披露，可重点关注企业中期分红的进展。

“近期市场交投不活跃，或是机构交易行为日益谨慎，以及阶段交易型资金离场造成。基于这种判断，市场短期的结构性机会大概率会继续围绕游资青睐的概念、题材炒作方向。建议投资者继续关注量能的重要性，不建议左侧布局，可等待放量长阳线出现后再考虑右侧参与，且要及时止盈止损，资金轮动快的特点尚存。”银河证券称。

中信证券：磨底持续

展望后市，国常会定调后，政策进入密集落实期，政策起效后将改善内需，价格信号也将逐渐明确。同时，全球市场正在从过度悲观的衰退交易中修复，外需的预期正在改善，“类平准”资金支撑与外部扰动缓解下，在政策起效的观察期，市场量价磨底持续。

首先，7月国内宏观数据符合预期，偏弱内需仍需政策支持，8月16日国常会提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，政策进入密集落实期，静待政策起效改善地产和PPI等价格信号；中报进入披露高峰期，预计亮点在部分资源品和出口导向的制造业。

其次，全球市场正从前期的衰退交易中修复，悲观的外需预期有望持续修复，美元9月降息渐行渐近，资金风险偏好也在修复。

最后，“类平准”资金仍是市场重要支撑，外资边际影响有望逐步改善，当前需静待政策落地起效，市场量价磨底持续。

配置方面，当前建议投资者继续聚焦红利与出海两条主线，待市场拐点出现后再转向绩优成长和内需主线。

中金公司：市场已具备较多筑底期特征

展望后市，伴随我国稳增长政策仍有望加码、当前资本市场政策红利下制度不断完善，投资者信心有望重新提振。

海外方面，基准情形下美国经济增长在放缓但可能并非衰退，就业及零售数据显示美国经济仍具韧性，通胀数据放缓支持美联储9月降息叠加情绪改善推动下美股市场企稳反弹；日本市场前期套息交易逆转影响逐步减弱，外围市场有所企稳也有助于和缓国内投资者风险偏好。

当前A股已调整至历史低位水平，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1个百分点以上，意味着市场该位置的估值水平已具备较好投资吸引力；结合人民币汇率近期走强，美联储降息预期升温，可关注后续国内货币政策宽松空间。

上周市场缩量交易特征明显，两市成交额连续多日回落至5000亿元以下，对应以自由流通市值计算的换手率下降至1.5%的低位水平。一方面，前期外围市场波动较大并对国内投资者风险偏好带来一定影响。

整体来看，当前A股市场交易情绪降温已较为充分，可能已经反映市场过于悲观预期，在市场连续明显缩量后，多空资金均相对谨慎，结合历史经验，当前市场已具备较多筑底期特征。

配置方面，改革及政策受益领域，如教育、设备消费以旧换新等板块短期或仍有相对表现；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；红利资产中长期逻辑未变，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性，近期随着中报密集披露，可重点关注企业中期分红的进展；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。

中信建投证券：立足守住胜率资产

展望后市，一方面，近期日本央行暂停加息，FOMC会议声明表述的变化与近期经济数据表明美联储9月大概率降息，全球流动性向好。数据表明美国大选前一至两月市场一般产生较大波动，海外风险释放还待美国大选落地后彻底结束。

另一方面，国内市场预期已显著调整，数据对A股影响有限。可关注后续扩内需政策逐步加码，若落地效果较好经济的下行压力有望趋缓。

过去两年A股经验显示，A股一旦出现上涨行情，往往迅速。当前阶段，投资者仍需立足守住胜率资产。

配置方面，红利资产内部分化，涨幅与波动率呈负相关，稳定红利占优。扩内需加码后，市场的风险偏好会回升，资金会寻找弹性机会，预期明年景气有所回升，新质生产力方向、受益海外资金回流的方向将得到市场关注，可考虑逢低布局。

行业方面，可重点关注受益“扩内需”政策的方向与成长性行业，如汽车、家电、半导体链、军工、医药、机械、互联网等。

银河证券：继续以防御姿态应对

上周两市成交额维持低迷状态，后半周市场略有起色，但短期资金回补股市的可能性较低。这种情况下，只能寄希望于强有力的政策出台或债券市场资金池溃散。

随着美联储降息预期平稳，8月20日国内是否会降息值得关注，但核心问题并非降息可以解决，还需关注后期与经济相关的会议，强刺激落地仍是扭转信心的关键，资金对财政发力的期待依然存在。

操作层面，近期市场交投不活跃，或是机构交易行为日益谨慎，以及阶段交易型资金离场造成。基于这种判断，市场短期的结构性机会大概率会继续围绕游资青睐的概念、题材炒作方向，而市场的资金面情况短期难发生较大变化。

因此，建议投资者继续关注量能的重要性，不建议左侧布局，可等待放量长阳线出现后再考虑右侧参与，且要及时止盈止损，资金轮动快的特点尚存，建议继续以防御姿态应对当前行情。

具体方向上，“猴痘”“海思”“黑神话悟空”等方向有可能继续火热，而中线维度资金对“内需”与“外需”的分歧依然存在，资金或更偏向“内需”情绪改善的交易机会。

国泰君安证券：保持耐心

展望后市，考虑到全年经济目标，以及“金九银十”重要稳增长窗口期临近，政策加码的紧迫性上升。上周国务院第五次全体会议强调“下大力气增强经济持续回升向好态势”，市场情绪或有所企稳并带动短期股市反弹，灵活参与。

但预期缺乏积极进展、交易结构冲击、估值结构不平衡三大因素也会约束股市的高度。中线行情的启动需要看到预期层面足够的进展，或要在股票估值上给出足够的安全边际，保持耐心等待合适的时机挥杆一击。

此外，从历史上看，“地量”是“地价”的重要条件之一。近日A股市场缩量运行，日成交额一度降至5000亿以下，投资者对“地量见地价”有所期待，“地量”形成源于投资者分歧变小，利空因素表达充分股市空头衰竭。

结合行业换手率与估值水平，当前交易阶段出清且估值偏低的领域主要集中在金融（保险）、消费（白酒/饮料乳品/白电）与部分制造（电池/航空装备/农化制品），若预期能够上修或是弹性较大的板块。

华泰证券：仍需等待

近期市场缺乏新的关键变量，资金交投意愿较弱，成交额回落。复盘2000年以来历次低成交额区间，从短期视角来看，股价的修复通常滞后于成交量，小盘股的修复时点及反弹幅度稍领先于大盘；长期视角来看，彻底走出低成交额区间的关键在于市场主要矛盾的解决，国内基本面偏弱及海外风险构成本轮A股上行制约的合集，投资者或期待观察到强于2004-2005、2014-2015、2018-2019年的市场关键矛盾缓解的信号，观察时点或集中在三季度。

市场缺乏新的关键变量，资金交投情绪较弱，向后看资金面上外资短期难以回流，基本面上国内期待货币政策打开空间，积极信号显现但仍需等待，建议控制仓位。

配置上，虽短期中小盘超额收益环境打开，但在供需两端压力下，持续超额收益能力或较为有限，凭借自身能力保持ROE中枢平稳，市场却沿ROE下行定价的资产—A50非金融资产或仍为中期配置的底仓选择。

同时，进入中报业绩的披露期，可关注业绩相对超预期且具备一定持续性的方向，如供给收缩改善的造船链等。

兴业证券：积极信号正在出现

参考历史，行业轮动的高点，往往是市场主线诞生的起点，后续中报密集披露有望提供新的主线线索。分久必合，极致轮动阶段市场缺乏主线，轮动高位回落阶段，市场往往形成新的主线。

当前正值中报密集披露窗口期，财报有望提供新的主线线索，业绩对股价的解释力度也有望回升。往后看，中报有望凝聚市场共识，形成带来赚钱效应的合力。与此同时，往年财报季往往是风险偏好收缩的时段，但由于今年市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入充分的负面预期，所以财报季反而成为风险偏好修复的窗口。此外，中报季有望迎来上市公司密集披露分红阶段，对股东回报的重视有望提振市场信心。

往后看，类似4月下旬，随着风险偏好进入从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口，转机或在8月，市场风格也将从过度防御转向攻守兼备，从高股息向高景气、高ROE方向扩散。更要强调的是，这种扩散是有限度的，是在高胜率投资的时代背景下、大盘龙头的beta中的扩散，并不支持市场回到小微盘、主题炒作的风格。

招商证券：“极致缩量”是一个常见的见底信号

近期市场出现了一些较少见的现象或者信号，从历史经验来看这些信号的出现往往成为市场底部的特征。第一，美国制造业订单（3月移动平均）转负。第二，调整后的核心指数换手率全部归0。“极致缩量”是一个常见的见底信号。第三，上市公司资本开支增速转负。当资本开支转为负，则市场预期未来产能投放速度会边际放缓，如果此时配合需求端发力的政策，则供求关系重新开始改善，企业盈利开始触底回升，则股价也会面临向上的拐点。

下半年开始，内需偏弱的环境逐渐迎来转折。上市公司半年报将会披露，预计整体业绩趋于稳定。A股估值回到历史低位，内部重要机构投资者通过ETF持续托底A股，提高A股内资内在稳定性。

外部环境当前发生重大变化，全球经济走向类衰退和降息周期，A股面临的外部流动性环境已经开始改善。市场企稳的概率进一步提升，A股的配置思路也有望迎来转折。从此前偏外部主导，逐渐回到国内政策发力带来的相关投资机会，国内消费科技医药可以开始关注。

国投证券：转机仍需跟踪

目前看，外围基于“衰退交易”大致已告一段落，基于9月美联储预防式降息前提下，外围带动A股明显向下尾部风险较小；对于内部，A股新灵魂定价指标：央地财政支出增速差进一步下降至-5.92pct，意味着市场上行可能依然动能不足，转机仍需持续跟踪。

同时，基于交流反馈看，对于本轮A股高切低行情的争议开始加剧，虽然主张“高股息”奏效占据多数，但不少人提出：切低虽还不明确是“新趋势”，但相当一部分高股息品种已回不去高位，剩下更多是高股息核心品种泡沫化。

对此，有必要重申对于高股息和高切低的观察：对于高股息策略，自二季度以来反复强调的是“凡是趋势，皆为抱团”。本轮高股息定价本质是价值派抱团，且抱团正在逐步进入推动高股息核心品种（银行+公用事业+部分资源）泡沫化定价阶段。

对于本轮高切低行情，虽然始终对其中期持续性心存质疑，但确实有可能8月这种高切低局面仍将维持。所谓定价层面的“低”，主要为“内需”和“中小盘”两个方面，分为三条线索：一是科技成长中小盘（科创指数和中证2000）；二是基于政策的左侧交易（地产+消费）；三是基于业绩向上的低位品种（军工、医药和农林牧渔）。其中，医药领域在历次高切低行情中均有超额表现。

华安证券：等待政策发力

展望后市，基本面延续弱势，市场震荡以待政策发力。7月宏观经济、金融数据延续弱势但并未超预期下行，对市场冲击有限。海外风险偏好有所改善，特别是海外衰退担忧和流动性风险解除，对市场形成小幅支撑。临近8月下旬，随着决策层逐步休整完毕，政策有望进入一轮集中出台和发力期。

行业配置上，轮动或阶段性特征仍然显著，事件催化仍是短期或阶段性最重要的配置线索。站在当前时点，可关注4条值得重视的主线：一是泛TMT成长板块迎来阶段性催化机会，关注通信、传媒、电子等行业。二是“新质生产力”主题，关注设备更新、低空经济等反复活跃方向。三是关注汽车、房地产的阶段性机会。四是中期维度，坚定配置下半年景气方向，包括有色（工业金属、贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。