国泰基金评发布会：货币政策宽松力度较高 后续重点关注存量政策落实效果 投资关注两大方向
摘要：
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国泰基金第一时间：金融支持实体高质量发展新闻发布会点评
事件：2024年9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。多项重磅政策同时推出，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长。
发布会上，人民银行行长宣布：
1）降低存款准备金率和政策利率：将下调存款准备金率0.5%，提供1万亿流动性，年内适时择机再进一步降低存款准备金率0.25%~0.5%；降低7天逆回购利率20BP，调降至1.5%；MLF利率调降30BP至2.0%；LPR利率下调20~25BP；存款利率同步下调。
2）降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例：引导银行将存量房贷利率降低至新发利率附近，大约50BP；二套房首付比调整到首套房首付比，同样为15%；收储的3000亿再贷款中央银行报销比例提升至100%；房企经营贷文件延长至2026年底。
3）创设新的货币工具，支持股票发展：将创设证券、基金、保险互换便利，支持通过资产质押从央行获取流动性，提升资金获取能力和股票增持能力；创设股票回购增持专项再贷款，支持银行贷款给股东回购股票。
G+点评：今天三大金融监管机构宣布了一系列增强市场信心的政策，超出市场此前预期。我们认为本次全面宽松是为了进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度。
从7、8月经济数据看，工业增加值、社会消费品零售以及固定资产投资的单月增速均低于5%。三中全会也罕见提及今年经济情况，表明决策层已经认识到宏观刺激力度仍需加大。此前，国务院已经出台“两新”相关政策，已经取得明显成效，且还在不断显现。海外方面，近期美联储宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%~5.50%降至4.75%~5.0%，降幅达50BP。外部货币政策周期与内部收敛，给央行宽松打开了较大空间。
具体来看，本次货币政策宽松力度较高。
1）本次降准50BP且宣布年内仍然会降准25~50BP，年内准备金率最高会下调1.5%，是2018年以来准备金政策最为宽松的一次。未来3个月有接近3.7万亿MLF到期，降准可以置换1.5~2万亿，MLF降息也同时降低了银行的负债成本。我们测算可降低最高500亿每年的付息成本。
2）降息幅度较大，本次逆回购降息20BP是2020年疫情以来最大的幅度。此外与政策利率挂钩的LPR也将同步下调20~25BP，未来新发放房贷利率将下降到3%附近。此外房地产也配套了再贷款与存量房贷利率调降等增强居民消费信心的政策。尽管今年以来央行曾多次货币宽松提供流动性支持，但考虑到偏低的通胀价格水平，当前全社会仍面临着较高的实际利率。截止2024Q2，以加权平均贷款利率减GDP平减指数衡量的实际利率水平约4.6%，处于历史同期高位，较高的资金成本对经济需求形成制约。本次存款准备金率与政策利率双降有利于降低居民与企业的机会成本，有力提振居民消费与企业投资。
3）央行表示将引导商业银行降低存量房贷利率，预计平均降幅在0.5%左右。考虑按揭存款约38万亿元的体量，本次调降预计能减轻居民端约2000亿元的负担。更为重要的是，存量房贷利率调降有望降低居民部门的无风险利率，延缓提前还贷与资产负债表收缩，对于房地产市场以及风险资产价格的企稳，以及居民消费需求与能力的改善均有积极意义。
4）历史性创设新的货币工具支持股票市场。第一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。第二项是创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿。关于平准基金的创设，中国人民银行也表示正在研究。同时证监会也表示将制定推动中长期资金入市的指导意见，完善全国社保基金、基本养老保险资金投资政策制度，这有望为市场带来增量长线稳定资金，明确市场底线，稳定投资者预期。
对于债券市场，长端利率的调控似乎有所放松。潘行长表示目前中国长期国债收益率在2.1%附近徘徊，是市场化形成的结果，为实施积极的财政政策营造了良好的货币金融环境。国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用。国债收益率曲线作为重要的价格信号，存在远端定价不充分，稳定性不足的问题。我们认为金融监管部门本次超预期宽松有利于提升市场风险偏好，对短债更加利好，对中长债利好较为有限。我们对当前债券市场保持谨慎乐观的态度，但需调低预期回报。尽管债券市场收益率水平相对年初已经有较大幅度的下行，支持收益率下行的因素没有发生本质变化，降低实体融资成本仍是金融体系的重要任务。
对于权益市场，当前A股估值处于历史底部区域，显示对于前期负面因素的计价已较为充分，市场调整空间有限。本次发布会直面市场关切的话题，政策表态积极且深入人心，尽管偏弱的经济需求恢复仍需时日，但货币宽松与支持政策加码将显著改善投资者的风险预期，并推动指数企稳回升，后续重点关注存量政策落实效果，以及10月人大常委会增量财政政策加码的可能。投资上一方面关注前期跌幅较大，且受益政策预期改善的顺周期消费、地产链；另一方面，货币宽松推动全社会无风险利率下降，经营稳健的高股息红利类资产或再度迎来布局良机。
风险提示：指数短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。观点仅供参考，会因市场因素变化而变化，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。
