中信建投陈果火线解读：上涨行情能持续多久？重磅会议上政策有哪些亮点？(全文实录)
摘要：
... 赵般娇： 今天的市场行情非常好，市场的情绪也爆发了，我们特别邀请到了证券首席策略官陈果老师为我们带来一些相关政策的解读和行情的分享。陈老师您好！
陈果： 好谢谢主持人，各位投资者朋友们大家好！
赵般娇： 老师您好，想问一下您怎么看待当前的市场，是已经在底部了吗？
陈果： 我们认为上周其实就已经是基本的具备了一个底部的条件，而这周我们也看到了强烈的政策利好的信号。基本上市场的底部，我觉得其实已经是确立了，那么后续更多的是这个市场能走多远，能走多高的问题。
赵般娇： 您怎么看待这波上涨的行情，大概能持续多久？
陈果： 如果我们是从一个相对来说长一点的视角来讲的话，这一轮市场行情的时间长度，我觉得是不容小看的，因为他是在a股市场将近三年多的这个熊市之后演绎出来的行情。那么这个在三年多，我们a股市场经历了这个美元周期，美联储实施期的这个加息。那么我们也经历了这个地产的周期，尤其是地产周期下行中，我觉得相对来说最具挑战性的一个阶段，房地产的销量大幅腰斩，接近降到三分之一的水平。很多核心的城市房价的下跌的幅度有不同的统计数据可能都超过30%的水平。
陈果： 另外我们还经历了一个产能周期，在一些中国具备优势的制造业的行业，之前市场这个产业可能过度的乐观，造成了一定的产能的过剩。经历这种产能的调整，对于我们讲的这个通缩，或者说是这个价格的这个压力也构成了影响，所以我们是至少是受到三重。这个周期是相当长的一段时间。所以如果说这个市场的一个底部一旦确立，然后我们再往上走的话，是会比较长的，这里面可能要包括我们对于中国整个资产系统性的重新评估，是对中国资产重塑信心的一个行情。从这个角度来说，可以看的是比较远，但是我们有一个词叫行稳致远，所以这个要取决于市场上所的稳。因为刚开始，整个这个投资者的这个情绪快速提升，这是可以理解的，但是如果说持续的都是这样的高波动率非常亢奋的情绪，对于市场走得远，其实也并不是特别的有利，这是需要注意的。
赵般娇：之前两天有很强的中报会议给了一些很好的货币政策，想问一下您觉得这些会议它的政策上的亮点有哪些，然后您看好哪些行业？
陈果： 首先我们看到一行一局一会。三位领导联合的这个发布会，那么这个会议本身在金融货币，包括市场领域的利好政策，我觉得是已经是相当多了，是一个相当给力的组合拳。对于资本市场来说，可能最具这个新意的，或者说是最具超预期的还是提供的一个新的货币政策的工具，使得我们非银行金融机构可以通过互换的机制融资，然后持有这个股票。这个工具本身，我认为它比较多的说给这个市场提供的是一个功能就是当市场，比如说出现了。流动性的这个危机市场失灵了，或者市场的价值显著偏离应有的价值的时候，那么这个时候有一部分在这个时候它具备价值判断专业能力。只不过这个时候因为流动性的问题，因为资金的约束通过机制可以让他更多的去表达或者是体现对于相关资产的股票资产的这个价值的这个认可。
陈果： 加杠杆买股票，我们从一个稳定市场底线的角度来讲的话，我们也要看到，有的时候市场自身有的时候确实会出现这个流动性的危机，或者是市场的这个失灵，所以这种工具。其实也是有一定的必要性的，那么提出的话对于市场来说就是有个定心丸，有的大家就是预期差不多这个市场的底是可以去看到的，这个本身就是已经是对市场来说很直接的一个提升了。
陈果： 当然，我们还有一系列其他的政策包括：上市公司层面，如果说他对于自己的基本面和市值股价是有信心的话，也可以通过这样的一个工具来实现这个对于价值实现。
赵般娇：好的。
陈果： 这一项是专门针对上市公司的，我觉得也是具备一定的国际的经验的积累的。海外上市公司融资回购去这个提升这个市值也是相对来说是比较的常见的。那么。除此之外，当然我们还看到了一系列的政策的具体的措施和表态，包括我觉得有关领导讲到这个汇金公司可能还会继续的大额的增持。包括我们还要去再去引进这个中长期资金的入市，包括我们可能还要再研究平准基金，这个一方面底部的这个信心越来越强化。另外一方面的话，增量资金的预期也越来越强化。
陈果： 对于市场的信心的这个提振，对于这个估值的修复，尤其是在我们前期我们讲就是说市场是具备了一个底部特征的情况下，包括这个前面的这个强势股的补跌，包括市场的破净率。在这种状态下，它是会有显著的一个提升的作用，那么今天我们又看到了政治局会议，那这也是一个。更高层面的体现出就是对于我们整整个经济，包括这个社会，包括这个资本市场发展的一个就是战略性的这个安排。那么在这个会议中，我个人。觉得里面还是释放了非常强的，就是我们讲进一步的振兴这个经济推动经济的增长，而且它在这个政策这个文本里面。或者新闻稿里面的，我们也看到。强调了这个财政政策就是财政政策的货币政策。在后续的经济振兴中，实际上它是一个协同的财政不会缺席，那就比我们讲之前的货币金融的。
陈果： 这个会议进一步的再一次的强化了市场的信心，而且对市场的含义，也不只是我们讲的估值的提升了，或者说是资金流动性支持了它，还有就是盈利预期的提升。市场完全可以去预期在一揽子的这个政策行动线下，我们未来一年或者后续几个季度，整个宏观经济的情况和盈利情况是好于现状的。是对于市场来说也是非常直接，当然我们在会议的新闻稿里面也看到了。
陈果： 关于努力提振资本市场类似这些表态，我们以前有一个表态是叫活跃资本市场。那么说提。资本市场比活跃资本市场的。我认为是更加直接，或者说是对于市场的风险偏好，或者说是估值的利好，也是更这个信号意义也是更强劲一些。
赵般娇： 您看好哪些行业和板块？
陈果： 那么如果说我们对于经济的预期有所修复了，那么在这样的一个情况下和经济相关的和内需相关的一些板块，就要我们就要增加这个重视了。当然在这个过程中，我们也要去优选，因为。中国的宏观经济的体量其实是非常庞大的，所以这个里面我们要看到有供给的逻辑，有需求的逻辑，从就是需求的逻辑来讲的话。有一定的。这个成长性的，或者说是产品周期的更新周期的，或者是我们是看到它还有一定的就是产业渗透率上升这个空间的这个行业是会在需求增速上好于整体的中国经济的这个增速是。把中国整体中国经济增速性的信心有所提升，然后在这里面，我们要去优选，那么比较有几个代表性的。
陈果： 方向，我觉得值得去重视的一个，就是说，我觉得这个新能源，还是从目前来看，整个这个需求的增速是好于市场预期的，尤其是这个新能源车，无论是这个全球的。市场还是中国国内的内需的这个市场，那么我们对于这个汽车行业本身又有比较强的这个类似以旧换新的这种政策，而且我相信类似的这种政策，在目前扩内需的这个大的背景下，还会继续。新能源车整个就是产产业链上中下游之前。在过去的三年的熊市中，它其实在产业层面，也是在充分的调整，所以我们看到了这个上游的价格的一个下跌，看到了下游的这个整车的这个价格战。但是总体来说，现在的情况是。价格已经是稳住，现在这个价格的情况下，量是能够增长，而且是超市场的预期的，所以这整个的这个行业的这个状态，我觉得其实已经是明显的走出了之前的。一个下行的周期，包括这个里面的中间的环节，动力电池等等，其实它的排产情况都体现出这样的优势。
陈果： 除此之外的话？我们认为我们也需要关注。金融的这个领域，因为金融本身跟经济的相关，但是其中这里面也有分化，其中我觉得这个保险行业是特别值得重视的，当然券商也不错，股票市场本身见底的对券商的行业其实也要更加乐观一些。那么相对来讲的话，保险可能就是相对确定性，我觉得更强，就是第一个整体的。资产的配置，从这个需求来讲的话，它是从负债单受益的，就整个这个保险公司的这个资金的来源是不丑的，整个这个增长还是比较持续的。第二就是资本市场机会增加对他来说的话。投资端可获取的这个收益也是增加的，所以这个格局就会非常好，那么券商可能有一定的主题就是这里面还有一些整合并购，但是保险已经是形成了一个非常好，这个行业的格局了。这个是我觉得值得去关注的。
陈果： 再还有一些要从一些供给端角度去多加考虑，包括是一些上游的品种，比如说有一些。有色的行业，它的供给，相对来说是偏紧的。举个例子，比如说是像铜这些的品种，我们可以再持续去关注跟踪，
陈果： 总体来说的话，在目前价格的位置。往后看的话就是整个这个供是偏紧，那么如果说需求能够有一个边际改善的话，它就会体现出一个价格上行的一个趋势，或者是一个弹性。所以。在这种情况下，中国经济的。需求预期有所修复，对它的改善也是比较直接的，所以相对来讲有一部分我觉得是制造类的金融类的和一些就是我们讲的这个周期类的，从中国。经济的预期修复的收益会比较明显，消费类。也会有，但是消费类的这个弹性，不一定像我们刚才讲的这些类别那么大，而且我们还要看供给和需求的关系。有一些行业它的这个库存。包括它的产能还是需要消化。相对来说，消费里面有一些轻资产属性的，包括有一些就是成本优势的，在需求平稳的情况下才会更大一点。那么举个例子，我觉得。像这个服务业的这个方向是值得大家更多的去关注的，而且我也相信在我们后面振兴经济的这个战略中也会比较重视，就是服务业这个行业，服务业它本身就能够推动带动我们就是高质量的。充分的就业和就业会非常的相关。
陈果： 同时，我们也要看到。服务列中有一些。公司它有一些特别特殊的，这个商业模式的优势，尤其比如说更广义一点的话，如果我们再去看港股的话，就是包括这个互联网也是类似，就是互联网的这个。可以现在是认为在消费科技中已经更偏消费了，但是它作为一种更高效率的一种组织的。模式在编辑的这个成本上就是整个运营的效率上，在过去的降本增效上，其实都体现它的优势，所以你一旦需求有所回暖，它是可以体现出。盈利的弹性的。
陈果： 消费中也会有机会，至少我觉得。有很多的消费股，原来大家过于悲观了，觉得可能有持续的下跌很多，至少我们阶段性的不用过于悲观。从排序来说的话，大消费的品类，我觉得可能并不是最前面的，那么最后就是科技。并不是我们这一次从讲这个货币政策财政策才说的话，一个直接的重点，但是最终我相信也会受益中长期来说的话，也是我们高质量发展的一个核心的一个主线，所以这个市场的行情。刚开始的时候可能在顺周期的。方面，它会有一个明显的弹性，会有一个悲观的修复，当这个行情走到。越往后走的时候，科技类的机会。就会增加，是分阶段的，但是具体落实到这科技行业，它要和行业自身的。就是景气的周期，创新的周期，产品周期相关。那么从从趋势上来讲的话，我认为就是整个就是国产的这个算力半导体包括是这个，如果我们对于内需的预期也是不规范的话，是消费电子。这一些的机会，是会慢慢增加。
赵般娇： 好，谢谢陈总，您刚才提到了港股，而且港股今天走的非常好，想问一下您觉得a股和港股在之后的这个走势会有所区别吗？他们在方向和弹性上会不会有所分化？
陈果：我其实有一个就是八个字叫港股a股，经济地产。四个词，八个字顺序我觉得就是思考的顺序。不能颠倒，就是当很多人讨论我怎么去看a股时候，他在讨论经济，最后他讨论到地产，然后他对地产比较悲观，最后结论是对于股票上悲观，那么在我看来，就是说，容易形成战略误判。
陈果： 我们去思考的话。顺序。是港股先出清先见底。然后的话，港股起来强化了a股能够见底的信心，然后a股。这见底起来，资本市场的这个发展，那么是进一步的支撑中国的这个高质量发展。而中国的高质量发展进展顺利，就能够支撑住中国房地产的这个价格是这么一个逻辑。这个逻辑是和过去中国地产周期处在一个就是供不应求的上行周期是逆转过来的，现在总的大趋势是证据会议定调了中国的房地产是供求关系已经逆转了整个周期已经是。
陈果： 是变化，我们要。这个顺序不能倒港股市场。首先我们之前判断他在22年的。10月份就建了这个大地，但是它是在这个震荡时间比较长，基本上你可以认为去年都是一个震荡式，所以它后面有这个有一些就接近于二次探底，但是基本上没有创新低。22年10月份。就是个大底，然后今年实际上走的是个震荡向上的一个趋势。
陈果： 是给a股市场。去预期见底一个很重要的参考，因为我们同样都是中国资产同样都是中国的股市同样都是在反映中国经济的预期，如果说港股市场能够开始昂扬的往上走，那么这个时候我们就要去考虑中国的。这个a股的市场是不是有机会见底的。
陈果： 港股市场的估值比a股市场低，但是我们也有相当的理由，去认为。A股市场是可以比港股市场估值更高一些的。比如说我们的a股上流动性比干股上更好。比如说我们的a股市场资金成本，后面我们说的无风险利率比港股市场更低，所以估值应该更高。比如说a股市场。很多的投资机构或者是产品在权益市场中的配置性，它的必配性很强。很多的基金。他在选股票的时候，他只能在a股市场里面去选。港股市场，它更多的是一个选配型。不管是南下的资金还是外资。很多时候它对于港股它是可配可不配？所以a股市场估值比港股市场。是高是它有很多因素的其他在机制上还有其他的一些因素。
陈果： 那么如果是你看到这个港股的这个市场能够慢慢的往上走的话，你对于a股市场下行的这个空间的这种恐惧感就会减少。但是走到这个位置上，港股说已经是率先的这个。建立了也是率先。就涨起来了，它前面的表现当然是领先a股市场的，但是往后是不是能够这个一路的领先？我觉得从趋势上来讲的话，它的领先优势首先肯定会收敛，因为它原来的这个a股的这个价差拉的足够大，当然最终还是会有一定的价差，就是a股还会很贵。但是当这个价差在收敛的过程中的话，它的相对来说是。整个估值的修复的速度就会。减慢。这个里面我们去看一些。同样都是核心资产，港股的这个互联网的这个公司，它已经率先进入进进进入到了一个估值的这个修复，所以到了一定程度的话，有一些保守的投资者。不论是外资，中资都有可能，它在这个位置上它也要去考虑是不是可能要进行一定程度的平衡或者甚至是兑现在港股市场还存在一定程度的做空的这个机制。所以，对于行情的演绎的话也会有一定影响。
陈果： A股市场？是一个在全球市场来看的话，还是一个有波动力的市场。有的时候它的高点。会过度的乐观，我们也是要去注意的，所以一旦说是行情展开形成一种共识的话，那么在某些时候，这个a股的。弹性或者是空间可能会更高一些。
陈果： 我自己的看法是站在目前这个位置，无论是港股和a股在价值投资者的眼中都还是有空间的，都还没有不存在说现在就是去谈这个泡沫化，只不过可能在过去几个季度，我们。是可以在港股和a股中选配的话，我们的港股的比例可能会显著高于a股或者是港股的这个预期收益，它的这个涨幅可能会显著高于a股，但是随着这个时间推移的话，我觉得这个要再平衡。这里面就基于我们刚才讲的一些逻辑的话，其实是要慢慢在平衡。
陈果： 另外，结构上其实也会有一些不同。A股的行业的这个机会，其实它是非常多的，在很多硬科技TMT，包括就是说我们讲的这个高端制造业很多的品类。他我们未必有。A H股就是同步的一个上市，在这些行业其实也要对a股进行一定的重点的关注和配置，至少在这个位置上，我们倾向于a股和港股的这个配置比例要平衡一些。
赵般娇： 您怎么看AH股和境外市场的联系程度？比如说美股市场。
陈果： 美股市场我们不得不承认，因为是。发展了几百年了。到目前为止，还是全球股市的一个风向标，它的核心的驱动的。公司。主要还是这个科技，当然我们这个广义还包括医药，但是医药其实也是创新科技类的这种创新性的这个医药公司，再包括带动这个消费这个金融周期。这个里面就是取决于第一个就是它的。美美美国股票市场。在估值端是影响全球的股票市场的风险偏好。
陈果： 第二就是说，美国的这个科技的公司，它的表现其实是会影响全球的大家对于科技产业，包括这个产业链公司相关的发展的，当然在现在。整个中美产业链新的构架或者新的环境下。整个这个相关性会有一些变化，但是依然还存在一定的相关。比如说，当我们看到美国的这个AI整个进展的时候，中国的。相关的公司其实也会加大对AI的投入，那么如果说当我们看到在美国的这个AI的应用，如果说后面受阻碍的话，其实对于中国相关的公司是不是继续再投入，也会有一定的影响？那么另外就是像整个这个我们去看这个汽车的智能化的发展，当然这个现在有些领域中国和美国是并驾齐驱的，但是他也会对。市场对行业的产业的发展进度速度会有一些影响。
陈果： 当然从。直接来说，我们目前中国是核心还是要看内需。然后出口中，美国也不是我们第一大的出口国，或者说是不是我们第一大出口的市场，所以在这种情况下。分子或者说我们讲美国经济的变化，对于整个中国的股市影响其实没有那么大，整个周期是不同的。反过来，我们更多的还要去看这个它的分母就是美联储的这个货币政策。那么相对来说，这个分母里面，港股市场又比a股更敏感一点，分子是类似的，但是港股的对于它的流动性是会更敏感一些。那么在这种情况下，我们说第一美股对于。港股和a股市场它是有影响的。我们不能简单的说，美股市场的进入下跌就是一定是利好港股市场和这个a股市场，这里面是一个非常复杂和微妙的关系。但是，我们简单来说的话就是如果美股是暴跌，那大概率对于港股a股都是一个利空，那么如果说美股相对来说是这个偏震荡，或者说震荡中偏弱。那是存在可能性。
陈果： 因为全球资金再配置的因素，尤其是整个周期错位，大家对中国的经济的周期边际的预期又有改善的情况下，那情况下可能就是对于港股市场和a股上，它是一个利好。这种利好会对于港股市场更明显一些。
赵般娇： 谢谢陈总最后一个问题，除了权益市场，您看外汇债市会对这一次的整个的本次会议所提出的一些核心精神会有什么反应，您觉得投资者在配置上做出什么样的调整？
陈果： 首先的话，我认为。是一个中国资产信心重塑的一个这个一个行情。那么对于汇率来说，它是确认我们的人民币又重回一个升值的趋势了。只不过就是说，后续的这个升值。要根据中国经济基本面的这个进展的情况和美国经济的这个情况，它是一个相对一个比较。但是总体来说，我认为。未来的一年，中国的经济是边际上是上行美国的经济边际上是下行，所以从一个整体趋势来说的话，人民币对美元的汇率我觉得是一个稳中向好。但是偏短期，因为汇率市场其实已经是领先这个a股市场，这个见底回升的，其实它最近的这个升值的幅度其实不小，我不觉得就是短期人民币对美元的汇率。还会有很大的升值，它可能会有一定的震荡和整固，但是中枢平台肯定是提升了，然后看未来一年这个趋势，总体来说震荡还是偏向上。
陈果： 那么。债券市场。如果是我们去看长期的国债收益率，以这个收益率为毛的话，我觉得就是一方面，当然我们有货币政策还是需要去这个。这个降息是让收率下行的，但是另外一方面因为我们要去配套财政政策，我们要扭转这个通缩实现就是高质量的充分的这个就业是让利率往上行的。
陈果： 本质上来说的话，财政政策的力度越大，这个利率往上行的概率和幅度就越高。那么目前具体财政政策的这个力度还没有明确，但是我们还是相信，总体来说。财政政策还是会有一定的力度的这个加码的，所以基本上我们可以认为就是目前十年期国债收率也好，或者更长时间，30年期40年期的这个国债收率也好。已经是在偏低的水平了。已经在一个偏低水平了，后续的话就是它可能会有一个震荡的一个中枢，但这个震荡的这个中枢，目前是在一个震荡中枢偏下眼，尤其是我们讲就是我们对于。这个通缩市场可能之前过度悲观了，我们其实并没有是理由认为我们会非常长期的有这样的一个价格下跌的压力。所以我觉得债券的收益率。一个新的震荡中枢，那然后目前这个位置是在一个震荡中枢偏下沿。
